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清新环境:业绩符合预期,期待非电领域业务突破

发布时间:2017-11-01    研究机构:东吴证券

事件:

1)公司发布2017年三季报,前三季度实现营收31.34亿,同比增长57.65%;归母净利润6.18亿,同比增长23.99%。其中单季度实现营收15.84亿,同比增长75.73%;归母净利润3.02亿,同比增长31.67%。2)公司发布全年业绩预告,预计2017年全年实现归母净利润8.56-10.79亿,同比增长15%-45%。投资要点n业绩增长符合预期,单季度净利润增速逐步提升:根据公司公告,前三季度实现营收31.34亿,同比增长57.65%;归母净利润6.18亿,同比增长23.99%;扣非后归母净利润为6.11亿,同比增长24.27%,业绩增长符合市场预期。其中,Q3单季度实现营收15.84亿,同比增长75.73%;归母净利润3.02亿,同比增长31.67%;扣非后归母净利润为2.95亿,同比增长31.68%。从单季度净利润增速来看,Q1、Q2、Q3分别为11.60%、20.16%、31.67%,净利润增速逐渐提升,展望四季度,伴随公司在手工程订单进入集中结算期,预计净利润增速有望进一步提升。

期间费用率有所上升、经营性净现金流小幅下降:毛利率方面,公司前三季度为34.16%,与去年同期相比(38.39%)下降4.23个百分点,我们分析可能是因为超净排放市场空间释放过半,行业竞争加剧导致业务毛利率有所下降。前三季度公司期间费用率为12.30%,与去年同期相比(9.24%)上升3.06个百分点,其中销售费用为0.76亿,同比增长58.90%;管理费用为1.65亿,同比增长52.02%;财务费用为1.45亿,同比增长424.57%,主要是由于上年融资额增加导致利息支出增加。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.38亿,与去年同期相比(0.50亿)小幅下降,到四季度伴随在手在建项目进入集中结算期,预计现金流状况会有所改善。

三期员工持股计划,高杠杆员工+期权持股充分激励:1)公司于2014、2016、2017年分别实施三期员工持股计划,其中2014年一期员工持股计划已经出售完毕(买入价格为14.20元/股),二期员工持股计划于2016年7月18日完成买入0.23亿股,购买均价17.44元/股,占公司总股本的2.15%,买入价格与当前股价接近,具备一定安全边际。三期员工持股计划分别不超过374人、1000人、1000人,基本覆盖了公司员工总数1567人的绝大部分,激励充足,将员工利益与公司成长绑定,充分释放活力的同时彰显对公司未来发展信心。由于第三期员工持股计划的1000人中不含董、监、高,因此我们预计新的股权激励计划有望于近期出台。2)公司2014年11月25日发布股票期权激励草案,考核要求以2014年净利润为基数,2015~2017年净利润分别增长不低于85%、170%、270%(分别对应净利润5.01、7.31、10.01亿元),2017年为激励最后一个考核期,我们认为公司有充足动力完成目标,维持业绩快速增长。

“气十条”考核年+强化环保督查+非电行业排放提标,烟气治理市场持续放量可期:1)2017年是“气十条”的考核年,根据“气十条”的考核目标:到2017年,全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比2012年下降10%以上,京津冀、长三角、珠三角等区域可吸入颗粒物浓度分别下降25%、20%、15%左右,其中北京市细颗粒物年均浓度控制在60微克/立方米左右。2)截至2016年年末,中央环保督察共受理群众举报3.3万余件,立案处罚8500余件、罚款4.4亿多元,立案侦查800余件、拘留720人,约谈6307人,问责6454人。新环保部部长李干杰上任后,提出了督查、交办、巡查、约谈、专项督察等“五步法”环保督查的管理新思路,要将从严治理“散乱污”企业作为强化督查的重点内容之一,对无法升级改造达标排放的企业,2017年9月底前一律关闭。2017年以来,为期一年、涉及28个督查组、5600人、28个城市、25次轮换的“2+26”城市环保督查行动被称为有史以来最大规模的环保督查行动。3)2017年6月,环保部发布《关于征求<钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准>等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函》,在该文件中修改了钢铁、建材、有色、火电、锅炉、焦化等行业污染物排放标准和《大气污染物综合排放标准》,并对物料(含废渣)运输、装卸、储存、转移与输送,以及生产工艺过程等,全面增加无组织排放控制措施要求。我们分析认为,在“气十条”考核期限临近、环保督查力度显著加强、非电行业排放标准显著提升的趋势下,烟气治理行业需求将集中释放。

深耕火电烟气治理领域,为业绩高增长夯实坚定基础:公司重视技术研发,具有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(简称“SPC-3D”技术)可对现役机组提效改造及新建机组实现超低排放一体化解决方案,在火电脱硫脱硝除尘行业中得到市场充分认可和广泛推广。根据中电联的统计数据,2015年公司签订合同的脱硫新建机组容量为12360MW,市场排名第二;脱硫技改机组容量为33490MW,市场排名第一;累计签订的脱硫特许经营机组容量为22600KW,市场排名第二;脱销特许经营机组容量为10640KW,市场排名第三。在火电领域超净排放改造需求集中释放的形势下,领先全行业的技术和稳定的市场份额,为公司未来1-3年业绩高速增长奠定坚实基础。

开拓非电烟气治理领域,突破市值成长天花板:1)公司2017年1月4日发布公告,以现金1.28亿元收购博惠通80%股权。博惠通在石化行业烟气治理领域拥有成熟的技术、丰富的项目经验和客户资源。公司通过并购博惠通后进入石化烟气治理,实现业务板块的横向延伸,提升综合盈利能力。2)博惠通2015年、2016年前三季度分别实现收入7076、1812万元,净利润1287、583万元,承诺2017~2019年分别实现净利润1700、2200、2860万元,对应2017年9.4倍PE。3)根据交易结构,博惠通将用收购款中的0.42亿现金(收到款项3个交易日内)在二级市场购买公司股票,2019年完成业绩承诺后分两期解锁,股票买入+长解锁期下将实现充分利益绑定。我们分析认为,公司通过收购切入市场空间更为广阔的石化、钢铁、有色等非电烟气治理领域,有助于打破火电行业成长的天花板。

盈利预测与投资评级:我们预测公司2017-2019年EPS0.94、1.11、1.36元,对应PE24、20、17倍,维持“买入”评级。

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