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清新环境:Q4业绩低于预期,静待非电发力

发布时间:2018-05-08    研究机构:东方证券

事件:清新环境(002573)发布2017年年报及2018年一季报,2017年公司实现营业收入40.94亿元,同比增长20.63%;归母净利润6.52亿元,同比下滑12.44%。2017年一季度公司实现营业收入10.14亿元,同比增长50.77%;归母净利润1.16亿元,同比增长22.30%。

核心观点

四季度业绩不达预期拖累全年业绩:由于四季度部分建造项目工程进度不达预期,2017Q4归母净利润为3411万元,扣非后归母净利润亏损924万元,大幅拖累全年业绩。2017年公司的综合毛利率为29.42%,较2016年下降7.97pct,主要原因是超净排放改造工程项目的毛利率下降。2017年财务费用达到2.14亿元,较2016年增加1.09亿元,主要受利息支出大幅增加影响。资产负债率63.3%。

火电行业保持优势,积极拓展非电行业:根据中国环保产业协会和中电联统计,2017年公司燃煤电厂新签脱硫工程机组容量、新投运烟气脱硫工程机组容量连续三年排名第一,公司运营业务量排名全行业第二,在民营企业中位居第一。但我国累计已完成燃煤电厂超净排放改造7亿千瓦,占煤电机组总装机容量的71%,因此受行业整体增速下滑影响,公司2017年新签大气治理业务主要建造项目140个,机组/锅炉数量总计为276台/套,较2016年同比略有增加(2016年全年266台/套)。而非电行业排放标准大幅趋严,并向火电行业超净排放改造看齐将带来新一轮的烟气治理改造,公司已先后布局钢铁、焦化、有色、石化等领域,有望迎来下一轮成长周期。

财务预测与投资建议

考虑到电力行业超净排放改造已完成近七成,公司工程业务增速可能下滑,因此我们下调盈利预测,即2018-2020年实现归属净利润分别为8.02,9.94、12.04亿元(原为2018-2019年13.11,15.00亿元),对应EPS为0.74、0.92、1.11元(原为2018-2019年1.22,1.40元)。参考可比公司2018年24倍PE,下调目标价至17.76元(原为27.84元),维持“买入”评级。

风险提示

非电行业的订单可能低于预期。

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