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清新环境:技术为纲格局大,烟气龙头再起航

发布时间:2017-09-18    研究机构:华泰证券

大气治理龙头,技术为纲

公司2001年成立,从脱硫EPC项目起家,2008年签署第一个火电烟气治理BOT项目,2014年7月,公司研发出单塔一体化脱硫除尘深度净化技术,从而抓住2015年电厂超净排放市场机遇,2011-2016年营业收入复合增速达50%,实现远超同行的收入增速。京津冀非电大气治理提标需求今年已启动,我们预计未来提标可能扩散到全国,有望为清新注入新一轮成长动力,助力公司估值提升。

电力市场:结构在改变,2018不悲观

不同于市场对电力超净排放市场空间的悲观预期,我们认为电力改造需求在2017-18年依旧维持较高水平,市场结构向小机组和自备电厂转化,2016-18年改造需求每年在300-400亿元,2019年后传统电力需求将不可避免地出现断崖式下滑。公司层面,技术先导,在新投运脱硫装机领域的市占率由2012年的2.2%提升至2016年的7.8%,运营项目脱硫脱硝为主,承接项目能力强,盈利水平高。同时公司订单结构向小机组改造、运营延伸,积极拓展海外市场,有效对冲传统电力市场大机组改造需求下滑。

非电市场:提标趋势明显,超千亿市场刚启动

政策之下,非电行业提标趋势明显,京津冀非电大气治理需求率先启动,假设全国提标,我们测算6个非电行业治理需求已达1554亿元(超过测算的电力行业超净排放市场空间1200亿元),主要分布在2018-2020年。非电领域订单小、下游分散,需要个性化的工艺集成以及参数调试,对参与者的技术能力和管理水平要求高。公司注重非电技术储备,2017年非电工业过程订单已取得突破,凭借“技术+格局”,先发优势明显。

缔造工业环保“大格局”

公司是大气治理领域技术创新的引领者,积极从电力行业向非电行业拓展;未来将聚焦环境治理主业,向上下游延伸,节能业务提前布局,目前已获取两个运营项目;依靠赤峰博元开展资源回收利用;环保高端装备制造领域两个装备生产基地已经建立。公司长期目标是发展成为综合型的环保节能企业,纵向和横向产业链不断延伸,彰显公司“大格局”,最终有望成长为优质工业环保标的。

估值修复+业绩向好,首次覆盖目标价28.8-32.6元

历史复盘显示,治理标准提标是公司估值走强的主要驱动力,公司当前股价对应2017~2019年PE为23/18/15倍,公司2016年大约50%收入来自华北地区,是2+26城市大气排放标准提标的主要受益者,非电市场启动预期升温有望带动估值提升。参考行业内可比公司估值以及我们预计的公司17-19年的净利润CAGR(29%),给予清新环境(002573)2017年30-34倍目标PE,对应目标价28.8-32.6元。

风险提示:脱硫脱硝补贴电价下调,非电大气治理EPC订单增长低于预期,电力超净排放EPC订单下滑超预期。

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